大學士

新的10號會計公報2009年正式實施，昨天正式上路，但要等到3、4月年報與季報同步公布才會看到真正影響財報的數字，但證券主管透露，由於2008年業績已經夠難看，目前已知有10家以上公司打算提早在年報中適用，這一波效應還在擴大中，預料會有更多公司跟進。例如豐興(2015)趕在去年年底前宣布第四季擬繼第三季之後再提16億元庫存跌價損失。

證券主管說，企業考量雖然年報公布時間與季報一樣，但是適用10號公報後一旦報價市價有回升，就可以營造一種成長的氣勢，有利於投資氣氛。預料以鋼鐵、塑化等原物料、鉛等大宗物資概念股，以及因市場滑落較劇烈而有庫存跌價損失產生的的營建資產股較受衝擊。

寶來證券最新研究報告指出，今年10號公報的實施，以鋼鐵、營建、高爾夫球以及紙業等產業影響最大，水泥、營造、生技醫療及金融等則最小。寶來證將10號公報對產業的影響程度分成五個等級，上述影響最大的產業為第五等級，影響最小者為第一等級，第四等級的還有食品、IC通路，第三等級的有汽車（代工廠）、PCB、太陽能、DRAM、TFT-LCD以及LED。

影響中列第二等級的產業最多，包括塑化、機電、汽車（售後維修市場廠）、百貨、NB、手機、數位相機、網通以及IC 設計等。由上述等級分類來看，整體影響程度並不是太大，而是集中在少數產業。

寶來證表示，10號公報實施後，營建業財報上的存貨將由原本的漲跌互抵方式，改採逐項評估損益。預期在明年上半年不動產價格將持續下滑的情形下，假設可變現價值跌破成本，將使銷貨成本大增，毛利將大幅降低，甚至是負數，財報會非常難看。

不過證券主管也特別表示，其實10號公報的認定跟市價有很大的關聯性，因此影響同樣只是帳面上、一時的數字，只要下半年商品市價回升業績同樣會沖回來，並沒有牽涉到基本面的問題，公司價值是不變的，也希望投資人不用過度反應或期待相關議題。

瑞信證券傳產分析師葉昌明也表示，對投資人而言，影響在於獲利分配的改變，而非公司真正的價值。以營建為例，他說，2008年上半年有購入土地的建商，才會跌價認列損失。不過房價不斷下跌，市場也很擔心營建資產業者今年的的損益狀況，估算房價從上半年以來，大約下跌10%到15%，這部分很有可能會必須提列損失。

至於對鋼鐵的影響，寶來證認為，平板鋼庫存去化不如條鋼業者。10月鋼價重挫，國內廢鋼價格由每噸1.2萬元重挫至5000元後，再反彈至7000元，國內電爐廠的廢鋼及小鋼胚等原料庫存仍高，預期第四季庫存跌價損失及本業損失合計將12-13億元。

高爾夫球業因存貨淨值比高達23%，主要庫存不鏽鋼、碳纖維布，庫存貨跌價損失影響獲利達到4~6成；紙業存貨淨值比也有21%，庫存為紙漿，紙漿價格暴跌6成，恐將造成連續二季虧損。

揮別2008年北京奧運年，2009年在全球不景氣下，由於台灣電子產業以出口為導向，在美歐等主要地區需求皆不振下，今年電子產業多蒙上一片陰霾。群益投信認為，今年在經濟趨緩，使得換機需求遞延下，科技產業前景仍未見明朗，不過，在產業趨勢上，包括智慧型手機、低階筆記型電腦 (Netbook)以及線上遊戲等，2009年成長的展望仍佳，可望在不景氣中逆勢突圍。

智慧型手機概念股當以宏達電(2498)為首，由於宏達電相較國際手機品牌大廠毛利表現更為優異，其相關概念股也將是今年可逆勢成長的個股，如相機鏡頭廠大立光 (3008)、機殼廠可成 (2474)、表面處理廠商位速 (3508)、石英晶體廠晶技 (3042)、以及耀華(2367)、美律(2439)與新日興(3376)。除了宏達電外，蘋果電腦的iPhone引領全球一波觸控式螢幕手機，iPhone概念股也將是今年相對具業績題材的一支。低價電腦概念股則有華碩(2357)、廣達(2382)、奇美電(3009)、友達(2409)、精元 (2387)及群光 (2385)等。遊戲概念股則有網龍 (3083)、訊連 (5203)及橘子(6180)等。

群益創新科技基金經理人許家豪表示，雖然國際手機大廠認為今年整體手機產業將小幅衰退，但3G智慧型手機可望成為今年度手機市場的成長主力，其占整體手機產業比重預估將從13%提升到17%，出貨量年成長率可達21%。雖然成長力道不若往年強勁，但在3G普及率提高，各家業者競相投入技術研發下，此一產業鏈受市場高度矚目，選股上以手機晶片、智慧型手機製造、手機鏡頭鏡片較為看好。

許家豪進一步指出，景氣不佳將使消費相對保守，因此，在預算考量下，Netbook功能符合大部分使用者需求，且在兼具平價優勢下，市場預估2009年年低階NB將可由1200萬台成長至將近2000萬台，Netbook佔NB的比例將會越來越高，整體產業供應鏈可持續留意。此外，由於在不景氣中，民眾可能會減少外出遊玩的機會，因此包括線上遊戲等靠不出門的消費者成就的產業，也可望成為今年逆勢成長的族群。

麥金塔世界（MacWorld）展覽會5日登場，蘋果公司6日發表開幕演講。市場預測，蘋果將於開幕式推出新款iMAC，採用All-in-One （一體成型）設計，宏碁也將推出首款All-in-One PC，預料All-in-One將成為桌上型電腦轉型主流。

法人指出，新款蘋果iMAC現在由鴻海組裝，預估蘋果主要代工廠廣達也將取得此單；法人點名，包括緯創、和碩均為主要All-in-One的代工組裝廠，在All-in-One PC帶動下，市場低迷的主機板族群也有機會隨之受惠。

品牌廠已看準市場商機，包括戴爾、惠普、華碩、微星均陸續於去年推出新款All-in-One PC；華碩推出EeeTop，結合觸控螢幕，強調觸控式All-in-One，宏碁、聯想、BenQ均計畫今年推出相關新品。

華碩董事長施崇棠預估，未來兩、三年All-in- One PC將占桌上型電腦比重達三成；微星董事長徐祥也預估，此款將主機與螢幕合併的電腦，未來三至四年間比重將達30%至40%。

外資摩根大通分析，現在螢幕大部分都固定在19吋至22 吋的寬螢幕，加上主機嵌在螢幕的All in-One，成本降幅約10%至15%，極具競爭力。

兩大公股行庫紛紛相中保險業。南山人壽近日在市場尋找買主，有業者透過管道力促台灣金控併購南山人壽，台灣金控不排除評估；土銀也鎖定保險業作為換股、策略聯盟合作對象，兩大行庫成為壽險業挹注資金的求援目標。

這波全球金融海嘯重創金融業，其中保險業受衝擊最大，淨值大幅縮水讓不少壽險業面臨增資壓力，有意投資保險業的台銀、土銀兩大公股行庫因而成為壽險業者爭取注資的對象。

保險業者表示，以南山人壽為例，在國外匯入資金增資後已穩住局勢，但消息指出，南山人壽仍有意出售股權，因此這段期間已有人透過管道，有意促成台灣金控「危機入市」，購買南山人壽49%股權。

據了解，台灣金控高層並未完全排斥這項併購計畫，但因南山人壽有好幾萬名業務員，一旦併入台灣金控，這些業務員會否變成公務員，相關法令規章如何適用等實務問題必須先解決。

相關人士指出，基於配合政策考量，台灣金控也願意在將來若情勢發展需要時，擔任備援角色，因此台灣金控內部也不排除併購南山人壽的可能，並評估可行性。此外，剛從台灣金控旗下退出的土銀，也有意尋找保險業為合作對象，甚至籌組金控。土銀內部評估，土銀擁有大量的不動產放款業務，若跟保險業結合，利基最大。

由於土銀規模很大，且百分之百是政府持股，未來若與合作的保險業換股也只需換股20%、30%，政府仍可持有土銀七、八成的股權，維持土銀公營型態。

土銀高層認為，這波金融海嘯後，不少保險公司都風雨飄搖，若能與土銀合作，保險公司應該很歡迎。

土銀甚至有意設立金控，相關人士指出，目前金控新設資本額門檻為600億元，儘管金管會有意下降門檻，但土銀目前資本額只有250億元，還是必須先擴大資本，才能符合新設條件。

對台銀、土銀兩家公股銀行來說，保險業是發揮綜效的最佳合作對象，財政部政策也鼓勵公股金融機構「危機入市」，但官員指出，如果未來土銀也籌組金控，國內變成會有兩家公營金控，財政部在政策上必須再考量和評估是否必要。

財經部落格人氣王─稱號「總幹事」的黃國華指出，儘管市場對中國大陸有相當期待，但這恐怕也是台股的最大變數。他說，多頭何時能夠鹹魚翻生，還是未知數，目前的投資還是保守為宜，以握有現金為最高策略。

黃國華開宗明義地說，全球已經進入通貨緊縮的時代，若預期今年的物價下跌1%，投資人即使手上死握現金，也至少賺進1%的利率。他直言對2009年的股市並不看好，現在還可以投資的標的，只有美債與美元。

當市場期待全球股市反彈行情還可以持續，黃國華已經決定第一季要好好寫書，而且是寫旅遊的書，計劃要出一本超過400頁的遊記，也打算要更安靜，最主要是就不看好股市行情。

美國景氣降到冰點，市場只好將明年的希望都放在中國。但黃國華觀察，2008年9月到11月，中國採購經理人指數從51.2點降到39點，跌幅相當劇烈，更跌破從近兩年維持在50-62點的區間。

他進一步說，近兩年大陸躍升為台灣最大外銷出口國，近幾個月內卻跌到第三名，落後美國及歐洲市場，加上人民幣未來的升貶還難預測，都會影響台灣的外銷產業，因此，中國股市恐怕將成為台股最大的變數。

黃國華認為，利率與匯率並沒有直接相關，2009年經濟情況仍將低迷，全球地緣政治的穩定度不夠。他說，美元仍舊會是相對保值的目標。市場擔心，資金仍舊競逐債市，美國債市恐怕是下一個泡沫。黃國華表示，美國短天期債券利率雖已降到0%，但10年期還有1.5%、20年期美債也還有2%以上，短期債市的資金還尚未抽腿，資金還沒有轉到股市的意願，債市或許還不錯，但短線股市不可能大好。

雖然市場預期下半年全球景氣將逐步好轉，以股市領先基本面三到六個月反應推算，股市上半年就有機會。但黃國華認為，負責任的分析師，不應該隨意猜測底部的位置。

他說，可以觀察三大指標，包括美國聯邦準備理事會（Fed）何時調高利率、外資何時連續三個月買超台股，以及中國整體市場的表現。

外資動向當然也是不能忽視的指標，黃國華認為，通常外資的投資趨勢，長一點是三、四年，最短也起碼有六個月到一年。他觀察外資在2008年12月上旬買超台股，但一下子又縮手，顯示這並非真正的落底訊號，要確認市場落底，最起碼得出現外資連續買超台股三個月。

部落格人氣分析師郭恭克指出，對長期想要買股票的人來說，現在是相對低點，但不知道是否為絕對低點。他說，如果真的要買股票，一定要買不會倒，可以度過低迷期的個股。

郭恭克在網路部落格上以「獵豹財務長」打響名氣，開年之際，郭恭克為股市投資人指點迷津。他建議投資人，2009年的台股投資要單純化，就從台灣50成分股裡面挑選就好，這些權值股通常也是比較能度過不景氣的企業。他說，現在權值股有很多幾乎都還是在「空單」階段，第一季的外銷狀況恐怕會比去年第四季還差。

郭恭克進一步表示，台塑等塑化產業的景氣是「急速冷凍」，衰退的速度相當快，馬上就會牽動到上中下游產業，甚至是百貨、成衣、鞋子等。他說，大家都已經看到農曆年前後會有一波企業倒閉潮，地雷股會陸續出現，此時一定要保本。

如何衡量企業會不會倒？除了要看同業間的資產負債比率、帳上現金，郭恭克特別提醒投資人觀察企業的自由現金流量。他說，自由現金流量的計算，是用企業的營業現金減去資本支出，這代表了企業日常營運真正可以有現金收到口袋裡面。

郭恭克舉例，像是中鋼，就一定不會倒，不僅自由現金流量好，更重要的是基礎夠穩，又是國家支持企業，如果連中鋼都倒了，台灣大概也完了。

近來市場在等待政府公布雙D（LCD、DRAM）紓困名單，作為選股參考。郭恭克認為，不如從自由現金流量來選，就可發現只有友達的財務是強健的。他說，友達目前股價約25元，但去年第三季每股淨值有37.3元，股價淨值比（P／B）約0.6倍，是一個合理的買進區間。

現在看企業的營收月成長、單月年成長率都不具意義，郭恭克提出，要看累積營收的年成長率，去除掉季節性因素，才能知道企業營運的成長狀況。他舉例，像是品牌大廠宏碁，去年11月營收的年成長率已經掉到二成以下，但是累積營收（如去年前11月盈收）還維持在四成左右，就是營運不會有大問題的個股。

郭恭克提醒，台股的低點大約會在3、4月出現，現在進場的風險還很大。他說，如果一定要在現在買股票，除了找不會倒、營運穩健的個股，還有就是18日消費券發放後的受惠個股，想是統一超就是很標準的內需股。