大學士

週四大盤在電子股領漲下，守穩5300點並持續向5400點進攻，盤中資金快速輪動，成交量再度達千億，但由於漲多之後的獲利了結賣壓湧現，指數再度拉回5300點震盪，午盤一度由紅翻黑，尾盤在金融轉強下，最終仍以十字紅k棒作收。而籌碼面的部份，三大法人同步站在買方，週四大幅買超59.73億元，終場指數小漲40點，以5386點作收，盤中高點仍創波段新高5422點，成交值微升至1479.25億元。

「期貨走勢」：

台指期週四小漲26點，收在5385點，以小紅k棒作收。就價差方面來分析，四月台指期轉為逆價差1.56點，電子期正價差0.13點，金融期轉為逆價差0.51點，三月摩台期正價差0.4大點。

本週台指期多方持續積極追價，指數一度向上拉升來到5400點，至週三為止本週已大漲三百餘點，空方雖多次遭到修理，但不難發現空方漸漸不再示弱，且下週摩台將進行三月份契約的結算，結算前多空將持續角力，盤中隨時有急殺再急拉的情形，短線盤勢恐會持續震盪。就技術面來看仍有利多方，但近期台指期漲多之下來到獲利滿足點的水位，獲利回吐賣壓不小，持有多單者建議逢高可以逐步調節，空手者短線不應追高，維持低接為宜。

就期指大額交易人部位變化來分析，全月份十大交易人增加淨多單1,360口，目前總部位升至淨多單9,222口，特定法人同步增加淨多單699口，目前淨多單升至8,196口；三大法人週四在現貨市場持續買超，於期貨市場則是調節淨多單456口，目前淨多單總部位降至14,504口。

「台指選擇權分析」：

就選擇權成交量能來分析，四月份買權集中在5400～5700點；賣權部份集中在4800~5200點。另就未平倉量來分析，四月份買權OI升至203,403口，主要增加的序列在5600點，而最大序列仍在5500點，水位為29,382口；而賣權的OI升至311,671口，主要增加的序列在5000點，而最大序列仍在4800點，水位為29,680口。未平倉量put/call ratio從1.50升至1.53，籌碼面對多方仍較有利。在隱含波動率方面，四月份買權平均隱含波動率由33.93降至32.87，而賣權平均隱含波動率由38.48降至37.74，買賣權波動率同步回跌，但買權跌幅較大，顯示指數來到5400點多方點持續追價意願降低，短線選擇權操作上則是建議逢高可佈局空頭價差部位。

洋華為全球前兩大電阻式觸控面板供應商之一，2008年稅後EPS 9.98元。

2009年Smart Phone及中國山寨機的觸控市場最具發展潛力，而洋華在這兩個市場均已佔穩地位。預估洋華2009年營收YoY+38.81%，稅後獲利16.26億元(YoY+40.68%)，稅後EPS 14.04元。

已掛牌同業目前股價位置在PER 15~20X，洋華為龍頭廠商，投資建議買進，目標價PER 16X。

營運分析

公司簡介/營運概況：

洋華為全球前兩大電阻式觸控面板供應商之一(另一供應商為日商Nissha Printing)，2008年合併營收68.86億元，其中約91%來自於觸控面板感應片(Touch Panel Sensor)，9%來自超高壓PE電纜附屬器材包括接續匣、終端匣及被覆保護裝置等。毛利率27.89%，營利率19.01%，稅後獲利11.56億元，以掛牌後股本11.58億元計算，稅後EPS 9.98元。

電纜相關產品唯一客戶為台電，此事業營收較無成長性，但在國內能供應超高壓(69KV、161KV)產品的廠商不多，故能提供穩定獲利(1Q~3Q08毛利率約11%)。Touch Panel Sensor主要客戶為HTC、LG、Samsung、Sharp，合計佔營收比70~80%；前三者為系統產品客戶，主要應用產品為Smart Phone，Sharp為LCM House客戶，搭配自家面板後出貨給Garmin、Tomtom等GPS大廠。

電阻式觸控面板以Touch Lens為出貨重心，成為營收獲利成長動能：

洋華1Q~3Q08 Touch Panel Sensor出貨3476萬片(3.2吋以下出貨約佔2/3，3.2~7吋出貨約佔1/3)，創造營收42.74億元，平均單價123元，與傳統F/G (Film on Glass) 4線式電阻Touch Panel Sensor 3吋均價約40~60元差距甚大，主要是因為洋華電阻式Touch Panel Sensor出貨重心並非放在傳統4線式，而是以新式結構Touch Lens產品(結構為Deco/F/F/PC or G)為主，兩者價差估計超過3倍。

對洋華來說Touch Lens產品利潤率較高，不過由於貼合層數較多，技術層次較高，良率成為主要獲利關鍵。目前全球Touch Lens產品有大量出貨實績的供應商為日商Nissha Printing及洋華。

Touch Lens產品主要應用市場為Smart Phone，而由於Deco/F/F/G (裝飾保護片+兩層ITO Film+強化玻璃)結構(代表機種為HTC鑽石機)能給予Touch Panel Sensor較強支撐，終端使用者實際使用觸控功能時也較有質感，有越來越多機種採用，有機會成為未來觸控Smart Phone採用電阻式解決方案的主流。洋華Smart Phone營收比重由1Q08的34%快速拉高至4Q08的86%，相對Feature Phone(中國山寨機)營收比重由1Q08的35%降至4Q08的8%。

投射式電容產品已開始出貨，支援多點觸控特性大幅增加未來成長空間：

投射式電容產品主要應用市場亦為Smart Phone，代表機種為iPhone，而由於此種觸控解決方案支援多點觸控功能，均價與Touch Lens已漸拉近，未來亦有發展潛力。洋華電容式觸控產品已開始出貨(不含Control IC部分故單價較Touch Window低)，不過1Q~3Q08營收比重僅約1.4%。IBTS推估洋華四大客戶中韓國兩家系統產品客戶對於推出電容式機種較積極，加上未來洋華將朝整合上蓋及Control IC方式銷售，IBTS認為洋華2009年投射式電容產品營收比重將明顯增加，估計佔10~20%。

中國廠具生產成本優勢，越南廠預計4Q09啟用

洋華為少數在中國有生產據點的Touch Panel Sensor供應商，2009年規劃產能為：Touch Lens產能擴增一倍至400萬片(台灣廠+惠州廠)、投射式電容產能擴增一倍至200萬片(平湖廠)、傳統4線式電阻產能減半為200萬片(平湖廠)，估計資本支出約1000萬美金。中國廠使洋華較同業更具生產成本優勢。

越南廠預計於4Q09啟用，規劃就近供應主要韓國客戶組裝廠。

觸控產業發展趨勢

IBTS認為2009年手持裝置的觸控風潮更盛於2008年，而Smart Phone及中國山寨機市場則最具發展潛力，2009年兩者市場仍有兩位數以上成長，且市場規模均超過2億支。觸控幾乎已成為Smart Phone新機推出的必要功能，而越來越多的山寨機也搭載觸控面板。洋華在這兩個市場均已佔穩地位。

Windows新一代作業系統Windows 7具備了支援觸控操作的功能，讓觸控應用進入Netbook、NB或All-in-one PC市場的客觀條件更加完整，由於符合需求又便宜好用的大尺寸觸控解決方案還在發展階段，或許無法在2009年對觸控產業產生立即效益，不過亦給觸控產業未來一個更大的市場。

獲利預估：

01~02/2009營收13.09億元(YoY+78.48%)。IBTS預估1Q09營收20.79億元(QoQ持平)，2009年合併營收95.59億元(YoY+38.81%)，其中電纜附屬器材營收6.3億元(持平)，Touch Panel Sensor營收89.29億元(YoY+43.71%)，由於低毛利率的電纜相關產品、傳統4線式產品比重降低，合併毛利率略升至28.18%，稅後獲利16.26億元(YoY+40.68%)，稅後EPS 14.04元。

懷特生技（4108）的「血寶PG2」將進入上市前最後審查，國人研發的植物新藥，可能超越美日等國家法規限制，率先打進西藥市場。杏輝（1734 ）及中天（4128）25日也公布植物藥二、三期臨床試驗進度，引發市場高度重視。

政府計劃推動「生技起飛」計畫，將成立600億元生技大型基金，行政院官員表示，600億元資金將有一定比例投資國內各單位研發中新藥，協助本土藥品進入國際市場。

懷特總經理江滄炫表示，該公司植物新藥「血寶PG2」，去年9月向衛生署提出上市申請，經過未公開審查會議，日前以公文通知懷特，應在5月底前提出臨床試驗程序，以及數據的補充說明。

江熗炫強調，懷特會提早在3月底將詳細報告送到藥政處；而藥物食品檢驗局就「血寶PG2」的製程檢驗報告，預料也會在3月底送交藥政處匯整，他對「血寶PG2」在今年上半年上市相當樂觀。

江滄炫表示，懷特向衛生署申請「血寶PG2」上市許可，是由馬偕醫院針對90名癌症末期安寧病人進行生活品質的試驗，採取問卷（Patient Reported Outcome）方式，做為藥品上市與否的指標，去年9月申請至今，已很接近上市階段。

杏輝表示，該公司的STA-2已完成二期人體臨床試驗，將繼續投入資金，在完成STA-2量效關係的臨床探討後，會儘快進入三期臨床試驗。這項藥物在中國大陸已有十年以上銷售經驗，透過台灣的人體臨床試驗，未來正式進軍歐美西藥市場。

中天表示，該公司已有四項植物新藥進入二、三期臨床試驗，其中改善化療的抗癌藥物MS-20，預計第二季完成所有試驗，下半年提出上市申請（NDA），未來有機會爭取每年3億美元以上的商機。而另一項改善缺鐵性貧血症的Herbiron，也會在明年第二季完成臨床試驗。

摩根士丹利預期華航（2610）和長榮航（2618）去年虧損將達歷史新高，每股將分別虧損6.97元、4.53元，加上燃料避險損失慘重，將有籌資後稀釋股權的風險，調降華航評等至「減碼」。

德意志證券也認為，全球貿易減少，航空業雖有兩岸直航利多，但仍難敵貨運遽減的衰退命運，重申「賣出」評等。

摩根士丹利證券預期，華航和長榮航去年每股將分別虧損6.97元、4.53元，長榮航未來12到18個月都將維持在虧損狀態，預期兩家航空公司都有籌資需求，恐稀釋股權，目標價分別從8.33元和6.75元降至6.26元和6.65元，並調降華航評等至「減碼」，重申對長榮航的「減碼」評等。

摩根丹利預期華航去年第四季的營業利益4.33億元，比2007年的110億元虧損要好很多，但由於燃油避險損失慘重、虧損209億元，將使去年第四季的淨損達96億元。今年第一季，淨損預估為20億元，低於去年第一季的24億元。

摩根士丹利強調，乘客大幅減少和航空貨運大幅下滑，使華航很難回到獲利，去年虧損創下史上新高，預期華航的債務對股東權益比重將高達453%；該券商也預估，長榮航的債務對股東權益比率將提高到348%。

德意志證券擔心大幅的燃油避險虧損將拖累華航，認為貨運營收大幅下滑，也是華航困境之一，隨著全球貿易持續疲弱，尤其是DRAM和手機的貿易活動遽減。今年前兩個月，華航貨運營收較去年同期衰退了52.3%，雖然兩岸直航包機強強滾，但前兩月乘客業務營收仍較去年同期少5.8%。

德意志指出，航空業股價淨值比，應以SARS時0.6倍價值來計算，給予華航、長榮航目標價分別為3.45元和3.80元。